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A Ascensão Impressionante do Robusta: Considerações sobre S&D

#Robusta experimentou uma dramática alta de 40%, de $1750 até quase $2500 em abril. O #Arábica teve uma alta similar, embora ligeiramente menor, durante esse período. Em contraste, o #café Robusta não sofreu uma queda quase tão grande quanto Arábica antes da alta, nem uma queda quase tão grande desde então. Em resumo, o Robusta tem sido como uma tartaruga, preservando certa constância em sua trajetória de alta. Comparativamente, o Arábica mais se parece com uma lebre errática e volátil.


Neste artigo, descrevemos as principais dinâmicas do mercado de Robusta, destacamos alguns dos fatores que contribuíram para sua impressionante alta e delineamos alguns dos principais fatores que consideramos importantes para o preço do Robusta no futuro.



Robusta como um produto substituto para o Arábica

Robusta é realmente o "irmão menor" do café Arábica e só podemos entendê-lo entendendo o Arábica primeiro. Isso ocorre porque o Arábica representa 60% do volume total de mercado de café e 80% do valor de mercado.


No entanto, a fraqueza do mercado de Robusta também é sua força como commodity. Como a alternativa de baixo custo para o Arábica, o Robusta se destaca quando o preço do Arábica está em patamares elevados. É nesses momentos em que o Robusta está em alta demanda.

Esta é exatamente a situação em que o mercado de café se encontra. Com os preços do Arábica disparando acima de 170c em julho de 2021 e permanecendo lá na maior parte dos próximos 2 anos, os torrefadores estão se tornando cada vez mais interessados em encontrar alternativas mais baratas.


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Analisando o Robusta

Ao analisar o mercado de Robusta, existem alguns problemas-chave que não enfrentamos no Arábica.


Em primeiro lugar, está a influência de Arábica em si. O preço de Robusta não pode ser visto isoladamente, porque é um produto substituto do Arábica. Há alguma pequena demanda por Robusta independente do Arábica, mas na maior parte, Robusta é usada como agente de mistura para reduzir o custo dos cafés Arábica.


Isso é importante porque significa que Robusta aumentará "simpateticamente" com Arabica, independentemente de seus próprios fundamentos. Ou seja, a demanda por Robusta é altamente volátil com base no Arábica.

A facilidade com que os torrefadores podem mudar para Robusta nem sempre é a mesma. Muitas empresas têm marcas 100% Arábica e outras têm perfis de sabor distintos que não podem tolerar grandes quantidades de Robusta.


No entanto, o preço tem uma maneira de forçar os torrefadores a se adaptarem, e quanto mais tempo os preços permanecerem altos, mais tempo e incentivo os torrefadores têm para descobrir maneiras de mudar para a variedade mais barata. Isso parece ser o que vem acontecendo nos últimos anos e é um fator importante na recente alta do Robusta.

Embora vejamos o Robusta em superávit este ano e nos últimos anos, na verdade outros enxergam um déficit de Robusta. A razão para a discrepância nas opiniões sobre os fundamentos do Robusta é porque, como um amigo disse, "o consumo de Robusta é um buraco negro". O que ele queria dizer com isso é que a visibilidade da demanda por Robusta nem sempre é muito boa.

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Brasil e seu efeito sobre o consumo de Robusta

Como costuma acontecer, isso vem em parte do Brasil. O Brasil não é apenas o maior produtor de café e o segundo maior produtor de Robusta, mas também o maior consumidor de café. No entanto, essa demanda por café é altamente elástica entre Arábica e Robusta.


O café no Brasil é frequentemente distribuído gratuitamente ou a baixo custo em saguões de hotéis, postos de gasolina e restaurantes e consiste em grãos Arábica e/ou Robusta de baixa qualidade (não exportáveis). Existe uma espécie de efeito "trickle down" no consumo de café no Brasil, quando o Arábica está caro o país exporta mais grãos Arábica e consome menos grãos Arábica marginais (grãos velhos ou no limite de serem exportáveis) e mais grãos Robusta.


Muitas pessoas têm o consumo doméstico de café no Brasil em torno de 20-24 milhões de sacas com uma variação de 40/60 a 60/40. Se olharmos a faixa possível para um consumo de 20 milhões de sacas: 40% são 8 milhões e 60% equivale a 12 milhões. Então, é uma faixa de 4 milhões de sacas! Se você considerar a produção total de Robusta em cerca de 8 milhões de sacas, verá que essa oscilação sozinha pode ter um efeito dramático na disponibilidade total de Robusta e no superávit ou déficit.



Notório: Spreads de Calendário do Robusta

Há outro fator que é notório no mercado de robusta há anos e contribui para sua ação de preço, e isso é o spread de calendário. Os spreads de calendário no robusta são "notórios" porque são fáceis de manipular, ou como as pessoas da indústria dizem, "play with".


Isso é algo que já abordamos em outros artigos, mas a essência é a seguinte: há muito menos estoque em Robusta, os contratos são mais baratos e os limites de posição são muito mais altos, o que torna mais fácil para grandes traders "apertar" o mercado. Em outras palavras, eles compram muitos lotes de inventário certificado e futuros e depois exigem que as contrapartes paguem preços altos para sair de suas posições vendidas.


Em fevereiro de 2023, o inventário certificado de Robusta caiu abaixo de 60 mil toneladas, ou o nível mais baixo dos últimos 5 anos, esses baixos níveis de estoque abriram o mercado para apertos. Embora os níveis de inventário tenham se recuperado um pouco desde então (agora ~80 mil ton versus uma média de 5 anos em torno de 130 mil), grande parte dos estoques provavelmente está em "mãos fortes" e o spread do mês da frente tem sido muito forte e invertido.


Essa inversão no mercado desencoraja posições vendidas e encoraja posições compradas e de fato a especulação está mais longa agora no topo de sua faixa.


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Arbitragem

Indo adiante, o benefício do Robusta como alternativa mais barata ao Arábica também será sua queda. À medida que o mercado de Robusta sobe e o mercado de Arábica cai, isso torna o Robusta uma alternativa menos atraente.

A forma tradicional de olhar para a diferença entre o arábica e o robusta é "o arb", ou a diferença entre o arábica e o robusta em c/lb. Quando os preços do café são mais baratos, costumava ser que uma arbitragem de cerca de 40-60c era a norma. Atualmente, o Arb está em torno de 76c. Isso implica que ainda há valor em comprar Robusta, mas se o Arábica cair mais 10-15c, o Robusta terá dificuldade em justificar os preços atuais.



Expectativas de Produção de Robusta

A colheita do Brasil já está em andamento e, segundo alguns relatos, vai produzir uma safra recorde de robusta (conilon) de 24 milhões de sacas.


A Indonésia, outro grande produtor de Robusta, teve mais problemas este ano com seca e outros problemas, causando uma queda na safra de até 500 mil a 1 milhão de sacas. No entanto, pelas nossas estimativas, isso é mais do que compensado pela produção do Brasil. O Vietnã, a potência do Robusta, também é esperado para produzir uma safra relativamente forte de Robusta este ano a partir de outubro. A safra de Uganda será pelo menos tão grande quanto a do ano passado, mesmo com os problemas lá (e o próximo ano poderia ver um aumento substancial de 1-2 milhões de sacas).


Conclusão

Com toda essa produção a caminho, o preço do Arábica precisará se manter alto para sustentar o Robusta. Se o preço do Arábica continuar a subir, como alguns acreditam, então a demanda pelo Robusta pode se manter forte, no entanto, se a colheita do Brasil este ano for o começo do fim do grande mercado de alta do café de 21/22, então o Robusta terá mais dificuldade em justificar preços mais altos.


Além disso, a posição pesada dos especuladores acabará sendo uma responsabilidade. Com posições longas especulativas, a lei da gravidade eventualmente se aplica: o que sobe, desce. Isso não pode ser contestado, mas como sempre no mercado de café, a pergunta mais difícil é quando. Estamos no meio da tendência ou no fim?


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